受益于电子烟概念，金城医药(.SZ)被各路资金追捧，股价短期涨幅巨大。但是，对于影响股价的关键信息，公司至今仍未公告解释，电子烟概念含金量存在重大不确定性。

面对股价暴涨，金城医药众多高管及重要股东迫不及待减持，套现巨额真金白银，公司期间居然以看好未来前景为理由推出回购计划，金城医药存在利用上市公司资金维护股价、掩护高管及重要股东减持之嫌。

金城医药主业过去一年大幅下滑，多项关键财务指标及激进的会计政策均表明公司经营承压。与此同时，公司前几年巨额资金完成的并购连续多年均未完成业绩承诺，业绩对赌期结束后继续大幅恶化，商誉面临减值风险。

高管高位套现

2020年5月，一则消息直接引爆金城医药股价。据传，山东省政府已经批复金城医药的年产200吨烟碱(尼古丁)项目，公司已经在进行设备的安全调试，就等环评结果。

消息出来后，金城医药股价从5月的最低价19.32元/股一路上涨至7月的最高价43.87元/股，期间最高涨幅达到127%，远远超过同期指数和行业涨幅。

管理层对HNB电子烟政策的放松，叠加思摩尔国际(06969.HK)上市的催化，整个电子烟板块火爆7月。

电子烟主要有HNB和蒸汽式两类。HNB的尼古丁主要来自烟草薄片，而薄片本来就由废弃烟叶制成，因此薄片本身就含有尼古丁，但因为薄片的口感和上瘾程度不及传统香烟，因此少数HNB也会存在额外添加尼古丁的情况。蒸汽式电子烟则是需要完全新增尼古丁，市场空间巨大。

然而，对于股价影响重大的上述传闻项目，金城医药至今没有发布任何公告给予解释和澄清。这个项目到底存不存在?投资人至今尚不得而知。

更让人担忧的是，股价连续大涨却迎来高管及重要股东的疯狂减持。

资讯显示，2020年5月以来，公司高管累计减持488.08万股，减持金额合计1.26亿元，包括实际控制人、董事、董秘、总经理、副总经理、财务总监等多位高管。与此同时，公司重要股东北京锦圣投资中心(有限合伙)期间减持835万股，减持金额2.07亿元。

在上述减持期间，金城医药推出了回购计划。6月20日，公司公告称，未来拟回购资金总额不低于3000万元，不超过4500万元，按照回购价格上限35元/股计算，预计回购股份数量为86万股至129万股，占公司总股本的0.22%-0.33%。

对于推出此次回购计划，公告表示，是基于对公司未来发展前景的信心和内在投资价值的认可。

既然看好未来前景，为何高管及重要股东又大举减持呢?这种自相矛盾的操作表明，金城医药存在利用上市公司回购、掩护高管减持之嫌。

主业欠佳

金城医药业务主要涉及医药中间体、生物原料药、终端制剂等领域，主营业务包括头孢粉针制剂、头孢侧链中间体、生物特色原料药、妇儿科终端制剂等相关药品的生产、研发与销售。

近年，在国家医保控费、三医联动、药品相关政策频出的大背景下，各项医药政策逐步落地，一致性评价继续深入、带量采购全国推行、基药目录和医保目录完成新一轮调整以及重点监控药品目录发布，这都给医药制造行业带来不小的压力。

金城医药2019年收入和净利润分别为27.95亿元、2.03亿元，同比分别下降7.09%、22.96%;2020年一季度收入和净利润分别为6.51亿元、1.01亿元，同比增速分别为2.57%、3.02%。

多项指标表明金城医药经营承压。2019年，公司管理费用中的职工薪酬从2018年的1.14亿元降至2019年的1.03亿元;销售费用中的运输费用从4951万元降至1103万元，运输费用与产品销售直接相关，大幅下降表明公司产品销量极有可能出现下滑。

在研发投入会计处理方面，金城医药采取了激进的会计政策。

2019年，金城医药研发投入3.87亿元，资本化金额1.37亿元，占比35.5%，而公司2017-2018年的研发投入分别为1.44亿元、3.01亿元，资本化金额分别为425万元、8314万元，占比分别为2.96%、27.6%。

A股医药行业上市公司中市值最大的恒瑞医药(.SH)7月29日收盘总市值5087亿元，2017-2019年，研发投入分别为17.59亿元、26.7亿元、38.96亿元，远超金城医药，但是却均将所有的研发投入计入费用，账面上没有任何开发支出。比较而言，金城医药研发投入会计处理政策要激进得多。

根据会计政策，研发过程分为研究和开发两个阶段，研究阶段发生的费用全部计入损益，开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能进行资本化处理，否则仍要计入损益中。

文章来源：《药品评价》 网址: http://www.yppjzzs.cn/zonghexinwen/2020/0802/488.html